“债市难做”，可能是今年大多数债券投资者的共同感受。
节前债券市场收益率再次反弹，十年期国债收益率震荡上行至1.85%-1.9%区间，且波动频率较高（数据来源：Wind，截至2025/9/30）。
而当下利率处在一个绝对收益较的位置，叠加近期的股债跷跷板效应以及公募赎回费政策等因素影响，使得债市出现较大波动。
虽然今年的基本面、货币政策显示债市不会是大熊市，但与2024年单边走牛相比，今年以来的宽幅震荡格局使得债券投资难度明显加大，尤其是以债券作为底仓、追求绝对收益的银行理财。
但正是在这一大背景下，招银理财前段时间官宣了旗下“全+福”多策略系列管理规模成功突破3000亿元。
这着实是一大步的跨越，背后招银理财对“全+福”这样一整条理财产品线的打造值得探究。
于是，就有了这次我们和招银理财几位投资经理的一次深访。
在专业性上做差异化
自2022年推出“全+福”系列第一只产品以来，招银理财已形成8大策略体系——多元+、价值+、指数+、全球+、红利+、结构+、量化+、黄金+。
其中，多元+定位为类盲盒的解决方案型产品，其他七大系列则定位为类白盒的主题型产品系列，整体规模也在3年时间内逐步攀升至3000亿。
究其根本，在专业化和差异化这两个关键因素上，招银理财很下了一番功夫。
发行于2024 年 8 月6 日的招银理财睿和稳健安盈优选360天持有2号（）就是团队专业化运作一个很好的案例。
这是一只以债券资产打底、主投高股息红利的“红利+”产品，在今年债市不佳、红利大幅跑输成长的情况下，仍能取得近6个月3.18%、近1年4.79%的不错收益（数据来源：招商银行App，截至2025/9/30）。
对于债券投资，招银理财多资产投资部相关负责人表示，团队已经找到一套能高胜率判断债券走势的方式。
前期受风险偏好走强、居民存款搬家及基金销售费率新规的影响，债市情绪较为悲观，对偏弱的经济数据及资金面情况均有所脱敏，对利空信息敏感程度明显增加。
但短期可以乐观些，基本面不支持熊市、资金成本比较稳定，债券调整3个月后情绪释放较足，中短期高等级信用债具备配置价值。
此外，在产品的业绩比较基准中我们发现，除债券和红利之外，投资经理还搭配了少量的黄金和中性策略。【注：业绩比较基准计算公式为：83%×中债综合全价指数（.CS）+5%×中证高股息精选指数（.CSI）+5%×恒生港股通高股息率指数（.HI）+1%×SGE黄金9999（.SGE）+1%×股票多空基金指数（.WI）+5%×活期存款利率】
“我们是以绝对收益为目标，根据目标制定相应的总策略和子策略，然后再去判断每个策略的仓位大概是多少。在板块逆风时我们会积极调整应对，而不是无动于衷。”该负责人表示。
而这一专业运作逻辑贯穿在“全+福”的每一只产品中，安盈优选是其中一个缩影。
另一方面，在全市场30多家理财子中，招银理财能成功跑出身位也与其致力于打造差异化有关。
招银理财是少数拥有外资股东背景的银行理财子，约10%的股份来自摩根资产管理，这家植根中国超一个世纪的全球知名资管机构，在全球投资方面给予了招银理财良好的赋能。
尤其在美股投资上，一些优质策略可以为招银理财所用，对于不错的美股基金（e.g.科技基金、大盘基金），招银理财也可以通过摩根资产的专户做对应的映射和产品化的配置，更好抓住美股投资的优势。
再比如最近价格持续创新高的黄金，目前投资者投资黄金比较常见的方式有买实物金或者黄金ETF，资深一点的可能会去做场内的期货或期权。
而招银理财则较早应用了场外衍生品结构——雪球，进行黄金投资。
这一投资模式的好处是如果投资者长期坚定看多金价但短期接受偏震荡的预期，那么雪球带来的确定性和保护性都要更高，投资效率较黄金实物或者ETF也要更快。
作为全市场做股指雪球体量较大的银行理财子，招银理财团队也会根据客户不同的投资需求定制相应的产品，比如挂钩中证500、中证1000等，以持续扩大差异。
看得懂的绝对收益“工具箱”
对于普通投资者来说，不光是被动指数投资，主动权益投资、理财产品投资也都需要一个全面、好用、易理解的“工具箱”。“全+福”的目标定位正是如此，只不过整体偏绝对收益。
追求绝对收益的投资者最关注熊市，因为市场随便一个大跌可能就会让前期积攒的收益化为乌有，所以招银理财在做这几个方面的努力：
首先是降波。以往旗下产品的权益中枢或者股票多头仓位大多贴着类似于公募二级债基的形态去做的，所以牛市里弹性很足，但熊市里回撤也比较剧烈；而现在团队整体做了降波，组合中高波敞口明显降低，股债比大都从“2/8开”变为“1/9开”，以匹配客户求稳的需求。
团队会根据事先设置好的最大回撤要求，倒推出子策略的配置中枢。
换句话说，产品的安全边际是倒推出来的，这就使得当市场出现极端情况时，产品的波动也是大多数投资者所接受的。
其次是白盒化。最大限度地避免回撤，不等于完全没有回撤，所以客户想知道产品回撤的原因，但由于理财产品投资的资产和策略较为丰富，使净值波动的归因与解释工作非常复杂，许多客户也很难理解，所以招银理财决定将含权策略逐步白盒化。
目前“全+福”8大系列中，已有7个实现了白盒化。这其实也很像近两年大火的ETF投资，指数编制方式一目了然，投什么不投什么一目了然，清晰明了。
然后是兼顾投资者的流动性偏好。以往在产品设计上，产品往往会设置2-3年的定开或者封闭期，一是想通过锁住持有人的负债端，来提高整体的投资胜率；二是彼时非标资产的供给相对充裕，投资经理可以通过期限匹配等方式去增厚收益。
因为大环境发生了变化，所以团队减少了长期限封闭产品的新发，转向像安盈优选这样的日开产品。虽然日开产品控制不了客户什么时候买，但通过最短持有期结合股债“1/9”的配置结构，大大降低了客户亏钱卖出的概率，提升了持有收益的稳定性。
以代表产品为例，自2022年底成立以来截止2025年8月底，投资者持有满一个投资期限（360天），客户盈利概率超95%。（注：历史正收益概率=区间投资者买入并持有360天且区间年化收益>0天数/区间投资者买入并持有满360天的所有天数；区间首日为任意买入交易日，区间末日为任意交易日买入后持有满360天交易日。）
最后一点，当资管行业逐步走向成熟，客户服务也将成为资管机构深耕的重要领域。
招银理财也先行了一步，比如我们可以在招行App““优+”专区上看到所有产品的详情页，且都会附带一个基于其运作策略的、相对降维的解读，简单、清晰、明了。
还有自去年开始，招银理财每周都会在公众号上发布最新的市场看板，为投资者带来一手的市场消息，包括境内市场、境外市场、股票市场、债券市场、各类指数走势、各类策略解读、各类资产观点等，并给到相应的产品推荐。
提供一个看得懂、具有可持续性，且能满足自身投资目标的“工具箱”，再加上额外的服务陪伴——客户黏性的提升就是这么来的。
工业化制造产品
从“明星基金经理”到“工业化制造基金”，大家会发现这几年基金行业的宣传和打法变了。
原因很简单，就是在经历过这几年市场后发现，单个投资经理的能力难以精准应对市场快速的风格切换，也无法满足投资者日益增长的投资需求，在这一大背景下，平台的赋能和借力往往更为关键。
银行理财也同样需要思考这个问题，即当居民资产配置发生结构性变迁，作为资管方，应如何应对这一变化？又该如何承接这部分资金？
团队深知，各家在投研广度和深度上的差异其实并不大，具体细分策略上的丰富度以及可落地性才是突出重围的关键，因此招银理财的做法是：通过精细化分工与供应链管理，为投资者提供经过系统性设计的、风险收益特征明确的“解决方案”，并将客户盈利概率、资金认可度等作为回检的标准。
招银理财采用的是“大平台、小团队”模式，依据策略类型划分专业投资小组，已建成包括债券投资、股票直投、多资产投资、FOF投资、量化衍生品投资、跨境投资、项目投资等门类齐全的投资团队。
团队每个人都各司其职，在各自的策略与资产领域持续深耕，合力形成8大策略、60多个小策略的策略池，最终才有了“全+福”多策略系列产品。
还是以规模3年增长1万倍的安盈优选系列为例，招银理财团队从三个维度打造其在“工业化”转型中的核心竞争力：
一是在心态上，先求确定性的“稳”，再求收益率的“高”。通过“组合降波”的策略，让产品在控制住最大回撤的基础上追求高收益，最大限度地让持有人避免追涨杀跌；
二是在方法上，通过“配置”而非“单一资产”以实现真正的降波。大资金往往不会全攻全守，而是倾向于追求多资产的低相关，最终达到资产平稳增长的目标；
三是在机制上，产品设置持有期，用“时间”换“空间”。因为产品采取的是“组合降波”策略，所以只要投资者持有期够长，收益率和投资体验都不会太差。
写在最后
去年“9.24”行情之前，权益市场萎靡不振了好一段时间，债券市场全面走牛，因此只投债券差不多也能获得3个点以上的收益，所以我们看到不少理财机构退出了含权资产的投资。
但招银理财坚持了下来，既是较早进军多资产多策略市场的理财机构，也成为了全市场为数不多坚持下来的机构。
而之后的行情也给了这一坚持以正反馈。“全+福”系列达成3000亿规模，无疑极具里程碑意义，也理应会给机构、市场、客户带来更多的畅想空间。
*风险提示：
理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于理财产品实际收益，投资须谨慎。
理财非存款，产品有风险，投资须谨慎。
